ADP 與官方就業數據的「冷熱交替」：以 2023 年 6 月為例解析差異原因及影響
歷史上，ADP 與官方就業數據多次出現巨大差異，常見表現為一熱一冷。如今，我們以理性視角看待這兩項數據，以 2023 年 6 月的 ADP 和官方就業數據為例進行分析。被稱為「小非農」的 ADP 就業數據與「大非農」的官方非農就業數據出現巨大差距，這一現象引發了廣泛關注。要知道，6-9 月本是美國旅遊出行旺季，公共假期疊加學生暑假，旅遊出行服務需求理應顯著增加。雖然 ADP 數據中休閒、酒店類行業就業數據暴漲，但官方非農數據在這一領域的表現卻差強人意，與主流邏輯相悖。
首先，先簡單介紹一下 ADP 和非農數據：
- ADP 就業數據：由自動數據處理公司（ADP）發布，主要反映美國私營部門的就業狀況，被視為官方非農就業數據的重要參考，因此常被稱為「小非農」。其統計依據是使用 ADP 服務的企業的工資條和支付數據，每月會進行 4-5 次數據統計後加權計算得出結果。
- 官方非農就業數據：由美國勞工部勞工統計局發布，不僅涵蓋私營部門，還包括公共部門的就業情況，能更全面地反映美國整體就業市場狀況，被稱為「大非農」。其調查方式包括企業調查和家庭調查，企業調查主要抽樣統計不同規模企業的就業人數等信息。
我花了一小時收集相關信息，接下來就和大家分享我的分析。
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一、核心觀點
ADP 與官方非農就業數據產生巨大差異，主要源於兩者統計樣本、覆蓋範圍的不同，以及不同規模企業、行業在就業趨勢上的分化。
二、數據差異的原因猜測及證據支撐
- 統計樣本與覆蓋範圍存在差異
- 官方非農就業報告的企業調查更傾向於對僱員 500 人以上的大公司進行抽樣；而 ADP 的統計樣本則涵蓋使用其服務的大、中、小型公司，且同一間公司可能被官方勞工部和 ADP 同時統計。
- 值得注意的是，ADP 不統計公共部門和一些非營利組織的數據，而官方非農數據則包含這些領域，這也會導致兩者數據出現差異。
- 不同行業就業趨勢分化
- ADP 數據顯示，交通、旅遊休閒行業就業增長顯著，而製造業、信息、金融行業就業呈現降溫趨勢。
- 官方非農數據中，教育、衛生和公共部門的就業需求有所增加，這與 ADP 數據所反映的行業趨勢有所不同，進而導致整體數據差異。
- 不同規模企業就業表現分化
- 有數據表明，僱員 500 人以上的大公司在減員，而僱員 500 人以下的中小型公司在增員。
- 從 ADP 結構數據來看，上個月小型公司就業增加了 30 萬人，貢獻巨大，其中僱員 1-19 人的公司增加 16.2 萬，僱員 20-49 人的公司增加 13.7 萬。
- 而官方非農報告更傾向於統計大公司，上千萬家且變動較大的小公司可能很少被納入抽樣調查，這就使得兩份數據在反映整體就業情況時出現偏差。
三、進一步分析與佐證
- 行業季節性與數據表現的矛盾：上半年，官方非農就業報告顯示，休閒和酒店行業在 1-3 月對就業貢獻較大，但 4-6 月增長慘淡，與旅遊出行旺季前期的邏輯不符。而上個月 ADP 數據中，休閒、酒店類行業增加 23 萬人，官方非農僅增加 2 萬人，這種巨大差距進一步印證了統計樣本差異對數據結果的影響。
- 大公司與小公司的經營策略差異：大公司為迎接旅遊旺季，通常會提前數月準備，包括補充庫存、招人培訓等，在就業安排上更具前瞻性；而小公司靈活性更高，可能僅提前 1-5 周招人，且更易被 ADP 通過工資條和支付數據統計到，卻難進入官方非農的抽樣範圍。
- 相關行業股價表現印證需求：學生假期、夏令營活動、高溫天氣、各國放開旅行和留學限制等因素，推動了航空公司、郵輪、旅遊服務、租車公司等相關板塊的股價上漲，這從側面反映出旅遊休閒行業的真實需求旺盛，也能解釋 ADP 數據中該行業就業增長的合理性。
- 部分行業就業趨勢的持續性：製造業、信息、金融行業的就業降溫並非偶然，早在 2022 年第四季度就已顯現裁員和就業人數下降的趨勢，這也會持續影響相關就業數據。
四、對黃金等資產的影響
就業數據是反映美國經濟狀況的重要指標，而經濟狀況又會影響美聯儲的貨幣政策，進而對黃金等資產產生影響：
- 若官方非農數據表現強勁，通常意味著美國經濟相對穩健，美聯儲加息的可能性或維持高利率的時間可能增加，美元指數大概率會受到提振而上漲。由於黃金以美元計價，美元上漲會使黃金在國際市場上的購買成本增加，從而對黃金價格形成壓制。
- 若 ADP 數據表現強勁但非農數據不及預期，市場可能會質疑美國就業市場的真實強度，對美聯儲加息預期減弱，美元指數可能承壓下跌，此時黃金作為避險資產和對沖通脹的工具，價格可能會上漲。
- 此次 ADP 與非農數據差異巨大，市場需要進一步觀察後續數據來判斷美國就業市場的真實走向。短期內，這種數據的分歧可能會加劇黃金價格的波動，投資者需謹慎應對，不要进场最好。
